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金吾财讯|长江证券发布研报指，上美股份(02145.HK)发布2026年中报，2026H1实现营业收入37.6亿元，同比下滑8.6%；实现净利润1.3亿元，同比下滑77.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑79.36%。分品牌看，主品牌韩束阶段性承压，Newpage一页、安敏优增势亮眼。上半年韩束、Newpage、安敏优、红色小象及其他品牌分别营收26.6亿元、6.4亿元、1.4亿元、1.1亿元、2.1亿元，同比分别变动-20.4%、+59.9%、+89.3%、-29.1%、+55%。其中，韩束收入受阶段性市场因素影响有所回落，但仍位列抖音多细分赛道第一；Newpage一页延续高增，第二曲线1218青少年系列上半年销售额大幅增长，学龄护肤品类亦实现突破；安敏优核心单品青蒿修护红棒增势亮眼。分渠道看，上半年线上、线下分别营收35.4亿元、1.8亿元，同比分别变动-7.2%、-34.3%。线上收入下滑主要受韩束销售回落拖累，线下收入降幅较大主因公司主动调整线下业态并探索新模式，新路径暂未实现突破性增长。盈利端，归母净利率约2.9%，同比下滑9.9个百分点。毛利率虽同比提升1.2个百分点，但收入下滑背景下的刚性费率提升形成拖累：上半年费率合计抬升11.7个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+9.2、+1.1、+1.2、+0.2个百分点。销售费率大幅提升，主因品牌建设及人员支出加大。长江证券认为，公司主品牌韩束短期收入承压，但多品牌矩阵良好发展，Newpage一页、安敏优实现高速增长，后续崔玉涛、光之守护奥特曼、Hello Kitty等新IP品牌落地亦有望贡献增量，建议持续关注公司主品牌增速企稳及新品牌落地进展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.3亿元、7.7亿元、10.1亿元，对应PE倍数分别为17倍、10倍、7倍，维持“买入”评级。风险提示方面，报告列示消费者需求发生重大变化、品牌声誉风险、产品质量风险、品牌及产品研发风险。

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