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金吾财讯|广发证券发布研报指，林清轩（02657.HK）2025年业绩高速增长兑现，核心逻辑在于全渠道深度融合与高端化战略推动销售放量，以及“1+4+N”产品矩阵的梯队化破圈。报告看好公司新品全域放量前景及后续多品类、多品牌拓展的成长空间。财务表现方面，林清轩2025年实现营收24.5亿元（人民币，下同），同比增长103%；归母净利润3.6亿元，同比增长93%，处于业绩预告区间上限。毛利率微降0.5个百分点至82.0%，销售费用率基本持平为57.0%，归母净利率同比略降0.7个百分点至14.7%。2025年下半年收入14.0亿元，同比增长106%，归母净利1.8亿元，同比增长78%。业务渠道表现强劲。线下渠道收入7.24亿元，同比增长47%，毛利率80.4%；门店总数达580家，其中直营店390家，直营店年均收入132万元，店效保持双位数提升。线上渠道收入17.2亿元，同比大增141%，毛利率微增至82.7%；公司通过短直联动高效积累转化流量，抖音渠道收入达9.57亿元，同比增长338%，微信渠道收入1.94亿元，同比增长116%。产品策略上，公司构建“1+4+N”矩阵，聚焦大单品迭代升级。核心单品精华油2025年收入10.2亿元，同比增长129%，占收入比重提升至42%。四个核心品类（面霜、精华水、面膜、防晒）收入合计显著，其中微珠精华水与黑金霜收入分别达2.0亿元和1.3亿元。基于高频数据表现优异及做强线下、做大线上的全渠道发展战略，广发证券预计林清轩2026年归母净利润为5.8亿元，对应市盈率15倍。报告维持公司“买入”评级，并给出目标价91.95港元。主要风险包括终端需求疲软、新品放量受限以及投流效果不及预期。

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